Energy Transfer. Разбор результатов за первое полугодие 2022 года

Компания из США зарабатывает на транспортировке и хранении нефтегаза и их продуктов, около 90% выручки не привязаны к цене ископаемых. Раньше её любили за высокие выплаты пайщикам (даже с учётом 37% налога). В 2020 году выплаты урезали вдвое, но ET оправилась от кризиса, нарастила выручку от газового бизнеса и закрыла часть долгов. Выплаты постепенно поднимают обратно. В конце 2021 компания поглотила Enable LP, чтобы увеличить выручку и рентабельность.

Photo by Robin Sommer on Unsplash

В первые 6 месяцев 2022 года EBITDA распределялась между сегментами так:

26,04% — мидстрим природного газа (сбор, компрессия, переработка и т.д.);

22,27% — газоконденсат и продукты нефтегазопереработки;

17,59% — нефть;

12,94% — транспортировка природного газа между штатами;

10,08% — транспортировка природного газа внутри штата;

6,17% — доля в Sunoco LP (продажа топлива оптовикам и конечным продавцам);

3,11% — доля в USA Compression Partners (компримирование природного газа);

1,81% — более мелкие проекты: торговля газом, услуги по его сбору и транспортировке, прибыль от электростанций в Пенсильвании, доля в Energy Transfer Canada (скоро будет продана).

Результаты

Квартал сильный: $ET второй раз подряд бьёт рекорд по выручке — 25,945 млрд (против 20,491 в прошлом квартале, плюс 55% год к году), скорректированная EBITDA — 3,228 млрд (на 23% выше, чем годом ранее). Компания подняла цель по скорректированной EBITDA до 12,6-12,8 млрд за 2022 год, что выше всех моих прогнозов. Быстрее всего растут Sunoco LP и нефтяной сегмент (взлёт цен на топливо), мидстрим и переработка. Последние три вносят существенный вклад в EBITDA, особенно мидстрим.

Предполагалось, что 2022 станет переходным для Energy Transfer: компания будет делать больше, чем раньше, но потеряет в прибыли и EBITDA по сравнению с 2021 годом — настолько велика сверхприбыль, полученная после урагана Ури. Теперь я жду, что по итогам 2022 года выручка вырастет  на 30-40%, а валовая прибыль, скорректированная EBITDA и DCF останутся примерно на том же уровне или даже немного превысят прошлогодние значения. Глобально спрос на нефть и газ из США теперь обеспечен на годы вперёд, что будет поддерживать результаты компании.

Возможности

Причины для покупки ET с начала года не изменились: низкая цена по мультипликаторам (не только в сегменте, но и исторически), готовность повышать выплаты пайщикам или проводить байбек, потенциальная переоценка на хороших результатах газового бизнеса или положительном судебном решении о Dakota Access. Подробнее читайте в прошлой статье. Для долгосрочного инвестора ET также интересна заводом по сжижению природного газа, который хотят запустить примерно в 2026 году.

Риски

• Williams Companies в декабре отсудила у Energy Transfer 410 миллионов за сорванную сделку по объединению в 2016 году. Компания продолжает борьбу в суде, но я уже заложил выплату в прогнозе на 2022 год.
• Суд вокруг Dakota Access. Противники использования трубы считают её опасной для животных, посевов и воды. Анализом ситуации занимается армия США, решение ждут к концу 22 — началу 23 года. Пока нефтепровод продолжает работать, но его потеря в будущем может обернуться большими убытками для компании. Решение суда может стать как несущественным, так и роковым для компании. И это не все суды, в которых участвует ET.
• Падающая рентабельность. Последние пару лет у ET стабильно падает маржинальность EBITDA, даже по сравнению с кризисным 2020 годом. Компания объясняет это временными явлениями: слишком узкими спредами, невыгодными условиями по некоторым контрактам, выросшими тратами на оптимизацию и операционные расходы. В компании рассчитывали, что рост объёмов и проведённые работы помогут поднять маржинальность, но пока она продолжает падать.
• Резкое падение цен на нефть и газ в результате рецессии или выхода новых объёмов на рынок. СВО и последовавшие ограничения задрали цены на энергоресурсы сильно выше прогноза EIA и других специалистов. В ET считают цены и спрос довольно устойчивыми, но если спрос скорее всего будет расти, то цены могут скорректироваться.
• Повышение нормы доходности. Рыночная стоимость любой компании зависит от уровня процентных ставок. Даже если на бумаге ET выглядит дёшево, при росте ставки в США с 0,25% до условных 3,5% пропорционально должна вырасти и доходность бумаг компании. Частично это решается повышением выплат, но частично — коррекцией бумаг.

Итого

После объединения с Enable и сокращения поставок из РФ компания рекордно нарастила выручку и повысила прогнозы по EBITDA. Независимо от цен, нефть и газ из США останутся востребованными в ближайшие годы, что поддержит финансовые результаты компании. Energy Transfer остаётся долгосрочно привлекательной, но в ближайший год цены могут скорректироваться по целому ряду причин, что важно учесть при формировании позиции.

Из-за высоких рисков блокировок я больше не держу иностранные акции через российский брокеров и не могу рекомендовать это другим.

Вся информация в этой статье не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, инвестиционным советом, торговыми сигналами, предложением купить или продать какие-либо ценные бумаги.

Любые упомянутые ценные бумаги, финансовые инструменты, фразы, идеи и пр. размещены исключительно с информационной целью.

Не следует полагаться исключительно на этот материал, обязательно проводите самостоятельный инвестиционный анализ.